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　　事项

　　2017年3月份工业企业利润增长23.8%，比1-2月份回落7.7个百分点；1-3月份工业企业利润累计增长28.3%，比1-2月份回落3.2个百分点。

　　评论：

　　近期股市不断调整，市场担心的问题之一就是利润增速将迎来拐点，因此带来股票估值的下调。针对于此，结合3月份工业企业利润数据，我们谈谈对于2017年工业企业利润数据的看法：

　　观点1:未来利润增速确实将伴随PPI涨幅下降而趋势性回落

　　从历史数据来看，工业企业利润增速与PPI趋势一致。未来由于工业品供需关系逐渐改善，供需格局由“供不应求”过度到“供求平衡”阶段，工业品价格上涨速度将会减缓下来，而PPI基数不断升高，因此PPI涨幅将在3月份之后不断回落。此外，由于去年同期工业企业利润基数越来越高，预计未来工业企业利润增速将会趋势性回落。

　　观点2:但是对未来利润增速不必悲观

　　我们认为对未来利润增速不必悲观的几个原因如下：第一，虽然PPI涨幅持续回落，但是工业品严重通缩不会再来，由于全球经济的改善和中国经济内生动力的修复，以及产能过剩问题得到一定程度的缓解，因此未来工业品物价仍然处于温和上涨过程中，未来半年我们看不到任何工业品将通缩的迹象；第二，虽然未来工业企业利润增速趋势性放缓，但是未来仍然会保持扩张态势，工业企业利润短期不会重回零增长或者负增长，预期未来半年工业企业利润仍然保持中高速的增长；第三，工业企业盈利大环境仍然在改善途中，与之前连续4-5年的通缩环境不同，未来工业品供需结构正在逐渐正常化，全球的需求在回暖，未来工业企业的盈利环境并未因PPI涨幅的回落而恶化。

　　观点3:中游行业利润已经开始改善，朱格拉周期仍然在反弹途中

　　中游行业利润也出现了很大程度的改善，比如，1-3月份，制造业实现利润总额同比增长23.4%，比2016年全年提高11.1个百分点；通用设备制造业增长22.2%，专用设备制造业增长22.1%，分别比2016年全年提高22.0、20.0个百分点。需求、物价和利润的改善将会不断提高工业企业的生产和投资意愿，未来朱格拉周期还在持续回暖途中。

　　观点4:工业企业杠杆率降至低点，有基础重回资产扩张

　　2010年以后工业企业资产负债率不断下降，由60%左右下降至56%左右，资产负债率水平是1997年以来的最低点。目前的工业企业资产负债结构支持工业企业重新进入资产扩张阶段。这轮朱格拉周期的反弹具备良好的工业企业资产负债结构支持。

(责任编辑：DF010)